中郵證券有限責(zé)任公司陳基赟,劉卓近期對徐工機械(000425)進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力改善，國際化成效顯著》，本報告對徐工機械給出增持評級，當(dāng)前股價為6.62元。

徐工機械(000425)

事件描述

公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收512.78億元，同減4.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤35.89億元，同減2.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤33.74億元，同減6.79%。

事件點評

高空作業(yè)機械/礦業(yè)機械/道路機械增速較快。分產(chǎn)品來看，公司起重機械/土方機械/混凝土機械/高空作業(yè)機械/礦業(yè)機械/道路機械/其他工程機械、備件及其他分別實現(xiàn)營收119/130/53/51/42/27/90億元，同比增速為-13.78%/-6.43%/-7.69%/56.43%/40.86%/66.45%/-27.94%。

毛利率明顯改善，主因內(nèi)銷毛利率上升+海外業(yè)務(wù)占比上升。公司2023H1實現(xiàn)毛利率22.86%，同比增加2.44pct，其中內(nèi)銷毛利率同增3.29pct至22.63%，主因零部件自給率上升+原材料成本下降+混改帶來管理效率提升；外銷毛利率同增0.16pct至23.19%，且高毛利的外銷業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超40%，國際化成效顯著。

新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展壯大。其中，高空作業(yè)機械板塊收入同比增長56.43%，舉升類消防車穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)第一；礦業(yè)機械全力打造成套化、無人化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品優(yōu)勢，收入增長40.86%，新能源產(chǎn)品收入同比增長4.27倍；環(huán)衛(wèi)機械收入和占有率增幅跑贏行業(yè)，新能源產(chǎn)品收入同比增長206.5%；港口機械主營收入增長11.53%，國際化收入增長1.27倍。叉車持續(xù)打造電動化產(chǎn)品優(yōu)勢，收入增長1.15倍。

持續(xù)優(yōu)化海外體系運營布局。2023H1，公司出口收入再創(chuàng)歷史新高，多數(shù)區(qū)域高速增長：西亞北非、中美洲增長超200%，歐洲增長超150%，中亞、北美增長近100%。多數(shù)產(chǎn)品高速增長：高空作業(yè)平臺、銑刨機械、消防車增長超300%，全地面、隨車吊、港口吊、滑移裝載機增長超100%，履帶吊、礦挖、壓路機、攤鋪機、混凝土攪拌車增長超50%，挖掘機、越野吊增長超20%。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計公司2023-2025年營收分別為928.13/1084.18/1262.21億，同比增速分別為-1.07%/16.81%/16.42%；歸母凈利潤分別為61.28/73.19/91.54億元，同比增速分別為42.27%/19.45%/25.07%。基于工程機械行業(yè)有望筑底向上、新興產(chǎn)業(yè)+國際化拓展卓有成效、混改下公司經(jīng)營效率有望持續(xù)提升，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：

工程機械出海訂單不及預(yù)期；國內(nèi)地產(chǎn)、基建需求不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)趙智勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.91。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.52。

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